在中国经济下行压力不减的背景下，货币政策、财政政策先后为稳增长发力。去年以来，货币政策方面已经5次降息、4次降准，再次降息降准空间压缩。前几次国务院会议也发出下半年稳增长将逐步向财政政策方面转变的信号，8月的经济数据显示，这一政策已经得到落实。华创宏观分析称，财政支出节奏加快，积极财政政策正在发力，财政“稳增长”政策将对四季度经济起到托底作用。

以下是分析内容：

事项：9月11日，中国人民银行公布2015年8月货币金融数据。8月M1同比9.3%，前值6.6%，M2同比13.3%，前值13.3%；8月新增社融1.08万亿，前值0.72万亿，新增人民币贷款0.81万亿，前值1.48万亿。人民币存款增加532亿元，财政性存款减少1590亿元。

主要观点：8月新增社融有所回升，人民币贷款增加和表外融资降幅收窄是主要原因。旧口径下的新增贷款较往年同期略高，主要源自房地产成交回暖带动下的居民中长期贷款；企业贷款结构持续恶化，票据融资持续放量，中长期贷款连续低位，显示银行惜贷情绪积累，是实体经济低迷的真实写照，与8月制造业PMI全面走弱趋势一致。值得特别关注的是，历年8月财政存款约有0.10万亿正增长，而今年8月出现负增长，这是推高本月M2增速的动力之一，也反映出财政支出节奏的加快，积极财政政策正在发力。

展望年内经济，我们认为下半年增速大幅下滑的可能性不大。尽管三季度金融业增加值环比大幅走弱，但由于去年同期较低的基数，预计三季度金融业仍将拉动GDP同比增速。此外，作为项目资本金的第一批1500亿基础设施专项金融债资金将于9月到位，料将撬动4-5倍甚至更高的项目融资规模；第二批1500亿发行也已排上日程，且有望在中央政府督促下于年内形成有效投资。加之第三批地方债务置换、项目资本金比例降低等措施，财政“稳增长”政策将对四季度经济起到托底作用。

正文：

新增社融季节回升，贷款独撑暂时难改。8月新增社融1.08万亿，较7月多增0.36万亿，环比多增符合季节规律（图表1）。人民币贷款增加，及表外融资降幅收窄是8月社融恢复的主要原因。从细项数据看，8月新增表外融资-62亿元，环比多增0.20万亿，主要源自“银行未贴现承兑汇票”；新增表内贷款0.71万亿，其中新增人民币贷款0.78万亿，新增外币贷款-0.06万亿，新增外币贷款大幅减少，8月11日以来人民币汇率波动对外币贷款的影响已经显现。8月新增直接融资0.36万亿，环比多增0.04万亿，IPO暂停弱化了股票市场融资功能，但企业债融资仍连创新高。

从全年累计数据来看，1-8月累计新增社融10.6万亿，较去年同期少增1.2万亿。其中，表内人民币贷款累计多增1.1万亿，外币贷款累计少增0.5万亿，但表外项目少增1.9万亿；地方政府债务置换中用于置换银行贷款的部分不计入社融，对社融总量会有部分影响，但目前难以比较准确地估计实际统计数据。

总体来看，四季度稳增长措施，特别是两批基建专项债对应项目的落地，以及基建项目资本金比例的下调，均有助于信贷资金的逐步到位。而企业债发行门槛的放松也有助于债券融资的平稳增长。但人民币升值预期打破后，新增外币贷款可能持续回落。年内社融仍由人民币贷款独力支撑的局面难改，固定资产投资到位资金压力仍然较大。

资料图

企业贷款结构持续恶化，新增中长期贷款维持低位。8月新增旧口径人民币贷款0.77万亿，环比增加0.19万亿，略高于0.71万亿的前三年均值，但仍低于1.02万亿的年内均值。分部门来看，8月企业部门新增贷款0.42万亿，与往年同期基本持平，但期限结构仍在恶化。短期贷款和企业票据仍占主要部分；中长期贷款仅0.12万亿，仅略高于7月的0.10万亿，远低于年内均值0.39万亿元。8月新增居民贷款0.35万亿，略高于往年，其中新增中长期贷款0.29万亿，仍然维持高位，房地产成交回暖对住房贷款的带动作用仍在延续。从贷款数据看，票据融资已连续五个月放量（图表3），中长期贷款也连续两个月维持低位（图表4），显示在不良率快速攀升之际，银行惜贷情绪在积累。可以说，企业贷款结构恶化是目前实体经济低迷的真实写照。当然，企业中长期贷款的少增也可能与地方债置换的推进有一定关系，不过目前很难从量级上度量这种替代效应的大小。而且，理论上银行贷款被定向置换后，会为其他企业贷款腾出额度。但在目前放贷意愿低迷的情况下，银行可能会为满足贷款考核任务而通过票据等占用贷款额度。

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财政存款负增长维持M2增速，积极财政政策正在发力。8月可比口径M2增速13.3%，与7月持平，连续两个月大幅高于今年12%左右的M2增速目标（图表5）。8月新增人民币存款仅534亿元，环比大幅减少2.1万亿。分部门看，非银金融机构存款减少0.6万亿，环比负增长2.6万亿，是造成8月存款大幅减少的主要原因；居民存款增加0.2万亿，企业存款增加0.7万亿，股票市场调整对存款回流银行体系效应明显。值得关注的是，8月新增财政存款-0.16亿元，而过去六年8月平均新增财政存款为0.10万亿（图表6）。8月财政存款转为负增长，既是推高本月M2增速的动力之一，也反映出当前财政支出节奏的加快，积极财政政策正在发力。

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