10月份金融数据近日公布，对于M2和社会融资规模等数据不及预期，有人得出信用收缩的结论。对此，需要客观分析。

首先，贷款环比“腰斩”并不意味着10月份金融数据出现断崖式下滑。从历史规律来看，银行信贷投放具有显著的季节性规律，季末往往为“大月”，季初往往为“小月”。历史数据显示，往年10月份贷款平均约占9月份的55%左右。因此，此次贷款环比“腰斩”并不能说明什么问题。

同时，今年整体信贷投放情况并不算差。贷款余额增速虽从去年四季度开始下滑，但进入今年下半年又开始回升，并从9月份开始重新站上了13%的水平。受央行多次降准影响，用M2和基础货币之比衡量的货币乘数也震荡上行。

信贷表现虽然尚可，但其他方面的隐忧不容轻视。从投资端看，今年银行股权及其他投资几乎持续负增长；从融资端看，委托贷款余额增速也同样如此，信托贷款余额增速则从10月份开始掉至零增长以下，且三者在10月份的金融数据中均呈现加速下降趋势。同时，表外融资继续下降使得社会融资规模增量创2016年7月份以来新低。

此外，信贷投放在结构上也发生了变化。最直接反映企业融资需求变化的企业中长期贷款10月份仅增加1429亿元，不仅低于9月份的3800亿元，也远不及去年10月份的2366亿元。同时，票据融资规模连续6个月出现千亿元以上高增长，反映出在宽信用政策引导下，银行虽然信贷额度有所提升，但对企业信贷投放仍然较为谨慎。

在信贷总量尚可、表外融资继续萎缩且信贷短期化的影响下，企业存款大幅下降6004亿元，不仅导致M1同比继续下降至2.7%的水平，也使得M2创下历史最低增速。

综上分析，银行风险偏好下降，并进入持续信用收缩阶段，是金融数据表现较低迷的主要原因。这里既有金融监管对融资渠道和融资主体实行更严格限制的因素，也有在经济下行压力有所加大的形势下，银行主动调整其资产配置策略的因素。那么，金融数据不达预期将成为今后一段时间的常态吗？笔者认为，金融数据未来的走势主要受两方面因素影响：一是按照经济运行规律，在经济下行压力有所加大形势下，银行或仍将保持较低的风险偏好；二是逆周期政策起到的对冲效应。前者会使金融数据整体偏弱，并成为下阶段的主旋律，后者则会使金融数据出现边际改善。

与此同时，受到金融监管政策等影响，资金利率下行并未引发银行将大量杠杆加在金融市场上，同业存单增量开始放缓，同业理财逐渐退出舞台，所以今年资金“空转”现象并不明显，资金并未淤积在银行体系，央行投放给银行体系的资金向实体经济的传导得到了有效保证。

从10月份开始，央行通过推行民企债券融资支持工具、加大再贴现额度等方式支持民企融资，银保监会也表示在信贷投放上会进一步向民营企业倾斜。近期各地政府部门也纷纷制定相关政策和投入财力来支持民企发展，缓解融资难和融资贵。随着更多解决民企融资难的政策逐渐落地，预计银行风险偏好将在边际上得到有效改善，民企融资难度或将有所减轻，这也有助于减缓金融数据的回落。