如果有人问今年9月全球金融市场上最受关注的事件是什么，结果必定是美联储是否会在9月FOMC会议上宣布加息。围绕着是否加息的争论很多，加息与否似乎都有充足的理由支持。考虑到美联储在全球央行中的地位，其利率政策变动将对全球金融市场、各国货币政策走向产生影响，各界也试图从FOMC委员的讲话中寻找其是否支持加息的蛛丝马迹。

北京时间9月18日凌晨2点，美联储利率决议正式对外公布，FOMC委员中除Jeffrey M.Laxker外其他委员均赞成维持0%-0.25%的利率区间不变，短期美国利率走向尘埃落定。消息公布后，美元指数下跌，美股、黄金价格上涨，令精神紧绷的全球交易员终于可以长吁一口气。

美联储为何欲语还休

此前已有多位FOMC委员公开称9月是加息时点，而为何最终9月FOMC会议选择继续维持最早于2006年确定的利率区间呢？笔者认为有多方面因素，使FOMC最终推迟加息时点。

从美国国内看，尽管GDP等数据显示美国经济已步入复苏通道，失业率也持续下降，但美国经济对利率的变动仍很敏感。若美联储过早加息，将对美国经济复苏产生较大负面冲击。

第一，尽管失业率持续降低，8月份的失业率为5.1%，但就业质量与金融危机前相比，仍有较大差距。首先，目前劳动力参与率只有62.6%，也是造成失业率下降的原因之一。2008年3月美国失业率同样为5.1%，但当时劳动力参与率高达66.1%。其次，有636万人由于经济原因被迫从事非全日制工作，该数字远高于危机前水平，但这部分人被算作就业人员。最后，新增非农私人就业中仍有相当比例是从事零售、酒店餐饮等低薪且临时性的工作，比例较危机前有明显的提升。

第二，通胀持续低于目标水平，加息将构成输入型通缩压力。通胀水平是FOMC决议重要参考因素之一，美联储的长期通胀目标为2%。剔除掉能源和食品价格因素的核心CPI持续低于目标水平，今年3—8月中除5月为1.7%外其它月份均为1.8%。根据美国历史经验，美国加息通常持续较长时间，在加息周期内美元指数面临上涨压力。强势美元降低了进口商品成本，进而给物价指数造成下行压力，不利于达到长期通胀目标。

第三，加息带动美元升值，危及美国出口。美国贸易再平衡政策使美国从2013年开始从净进口国变成净出口国，但如果美联储加息带动美元升值，贸易再平衡政策效果将受到冲击。一方面，美元升值降低美国出口商品的竞争力，进口商品替代本国产品，扩大贸易失衡。另一方面，美元升值是造成大宗商品价格暴跌的因素之一，而价格暴跌挤压行业生存空间。如页岩油是金融危机后美国为数不多的新产业之一，但在本来油价调整过程中，很多页岩油企业遭受重创惨淡经营。

国际经济环境也是影响FOMC决策的因素之一，9月FOMC会议声明中特别强调了近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动，美联储将持续关注海外经济和金融的局势。

一方面，全球经济增长前景不明朗，若美联储逆势加息造成资本回流，全球经济增长放缓也将损及美国利益。发达经济体中除美国经济较快复苏外，其它经济体经济形势难言乐观。欧洲在QE驱动下弱复苏，但老龄化与高失业率将在长期内制约其发展；日本在安倍首相领导下释放了大量流动性，但因需求不足而仍深陷低增长与通缩的泥沼。新兴市场中，中国经济增速持续下滑，巴西和俄罗斯则因大宗商品价格暴跌拖累增长。

另一方面，全球金融市场波动加剧。6月中旬以来A股发生了深度调整，尽管出台了各项政策措施以期稳住市场，但居民风险偏好持续回落。对中国经济与金融市场的担忧，又引发全球市场的恐慌，8月24日美国市场三大股指期货甚至触发了熔断机制。在全球市场投资者风险偏好回落、市场波动加大的背景下，美联储加息在影响美股流动性的同时，还通过回落的风险偏好传递进一步冲击美股。

A股淡定自处

根据FOMC声明，年内仍有加息的可能性。笔者认为10月FOMC会议维持现行利率的概率较大，而12月份是否为加息时点则取决于当时美国的通胀等指标及海外金融市场走势。若美联储加息，将对中国产生什么影响呢？

首先，汇率端的压力将更严峻。一方面，中国经济增速放缓使居民和企业更倾向于配置海外安全资产，而加息又意味着美联储对美国经济的信心，将触发资产从中国流向美国。另一方面，加息意味着中美利差收窄，配置人民币资产的相对收益率降低，套利资金将降低人民币资产的配置比例。两方面因素都将使资本外流，人民币贬值压力增加。

其次，对股市的冲击相对较小。A股与国际市场的联动性不强，其调整主要源于国内因素，如场外配资去杠杆引发连锁反应、持续下跌使居民风险偏好回落等，受美联储加息的影响将甚微。一方面，目前国内资本账户尚未完全开放，外国投资者参与中国股市的渠道有限， QFII、RQFII以及沪港通的额度相对于A股市值比例较低。另一方面，中国居民购汇存在每人每年5万美元的额度限制，近期外管局发文通知外汇业务办理银行加强对居民购汇的审核，必要时可拒绝出售外汇，国内居民难以因美元加息而将其财富配置于美元资产。