自6月份以来，随着上证指数的断崖式下跌，个股股价也一落千丈。面对一跌再跌的股价，不仅普通投资者心慌，多家上市公司的大股东也很头疼。质押的股权离预警线越来越近，如果不及时采取举措，随时有“爆仓”被强平的风险，而一旦“爆仓”，不仅质押的股权丢失，公司股价也将遭受重创，或许还会撼动大股东的控股地位。因此，停牌止跌、提前赎回股权、补充质押股权……上市公司各显神通以避免股权变更的噩梦成真。不过，权威人士表示，目前股权质押警戒市值规模仍可控，A股市场出现股权质押大规模“爆仓”的概率不大。在投资策略上，投资者需分清大股东质押股权前的目的和用途，对于大股东不曾有减持意向、对公司未来发展充满信心，同时公司经营、业务等基本面向好的个股仍可以重点关注。

股权质押拉响平仓警报

由于上市公司大股东关于股票的直接交易行为存在诸多限制，2014年以来股权质押融资逐步受到市场的青睐。股权质押融资作为“抵押性”贷款，让上市公司大股东在保留上市公司控制权的同时，也能得到所需的现金流用于上市公司发展。根据企业的资质和不同企业及行业的不同，股权质押进行融资通常会有三折至六折扣率，预警线和平仓线多为160%~140%或者150%~130%，但公司一般不会公告其质押的折扣具体是多少。举例来说，假设质押率为四折，预警线为150%，平仓线为130%，则预警价=1*0.4*1.5=0.6；平仓价为0.52。当股价跌至低于平仓价时，质权方有权对其进行强行平仓。

面对6月以来股灾式的暴跌，多家上市公司纷纷发布公告称，公司控股股东部分已质押股份已触及融资警戒线的“警报”。目前A股市场上最岌岌可危的“踩雷”公司要数顾地科技。8月28日，顾地科技突然发布重大事项停牌公告，公告中表示，其控股股东广东顾地所持有的公司股票99.95%处于质押状态，预警线区间为7元/股~13元/股，平仓线区间为6元/股~12元/股，其中质押给海通证券的8399.14万股中部分已经临近平仓线，现正在与股票质押权人海通证券进行磋商，以保证股份交割顺利进行。

指数君注意到，顾地科技曾在8月27日最低下探到8.05元/股，而从今年5月28日的最高点22.87元/股以来，至9月17日收盘的9.1元/股，顾地科技累计跌幅高达60.4%。同时，此次一旦确实完成股权交割，广州顾地的控股股东席位将拱手让人，顾地科技将成为国内首单股权质押平仓案例。

顾地科技并非A股中惟一面临“爆仓”尴尬的公司。早在8月26日，华仁药业就公告称，公司控股股东华仁世纪集团质押给齐鲁证券有限公司的7240万股股份已触及融资警戒线，其质押股份占比高达92.57%。此外，巨龙管业也在8月28日披露，其控股股东质押给中信证券的1000万股已经部分接近警戒线。

在沪深两市，大股东高比例质押股权的并不在少数，统计数据显示，截至2015年9月15日，两市共有269家上市公司的大股东质押股数超过其持股总量的90%。其中，近70家上市公司的大股东已将手中股权全数质押。如华数传媒二股东杭州云溪投资合伙企业5月15日将所持有2.87亿股全部质押给工银瑞信投资管理公司，质押市值162.2亿元。

统计数据显示，从2015年1月1日~9月17日，A股合计出现4159起股权质押，涉及1135家上市公司。分行业来看，房地产及新兴成长性行业股权质押规模较大。中金公司研报显示，目前股权质押存量2.7万亿元，其中2015年净增加1.4万亿元。若按质押时的股价计算，2015年净增的质押市值为1.66万亿元，但经历6月以后的市场调整，目前的质押市值下降至1.4万亿元，降幅16%。其中，目前低于平仓线（假设为140%）的股权质押市值约为1830亿元，若质押人不进行解押或补仓，将面临质权方的平仓风险；另有1210亿元介于预警线与平仓线之间。也就是说，目前触及预警线（按160%假设）的股权质押规模为3040亿元。

除了上市公司，质权方同样面临风险。数据显示，2014年至今2.3万亿的股权质押市值中，近60%的质权人是券商，20%为银行，其次为信托（见附图）这也意味着一旦上市公司出现“爆仓”，相关质押方也将受到牵连，因为不少质押也带有杠杆，强平的话，质权人也会出现损失。

上市公司出奇招“自救”忙

面对潜在的“雷区”，上市公司不敢怠慢，各出奇招忙“自救”。首当其冲的就是顾地科技，截至9月16日晚间，公司大股东广东顾地所持有的1.42亿公司股份都已被司法冻结，累计质押冻结1亿股。不过，顾地科技依然没有放弃“自救”，9月7日公告显示，其拟引入“外援”，与中衡一元共同发起设立顾地一元投资管理中心，通过合法合规方式支持广东顾地购买顾地科技流通股等。

比起顾地科技背水一战的“自救”模式，多数上市公司目前仍青睐于通过临时停牌、提前解除股权质押或补充质押股权等方式来改善困局。华仁药业就在宣布大股东股权质押“触线”后，果断地从8月27日起“以正在筹划重大资产收购事项为由”紧急停牌。从后续动作来看，华仁药业大股东选择补充质押股权。8月27日晚间华仁世纪集团宣布称，将其所持有的1500万股华仁药业股份（占华仁世纪集团持有华仁药业股份的5.36%）质押给金元证券股份有限公司，以补充流动性，至此华仁世纪集团质押比例增加至97.93%，目前华仁药业仍在停牌中。

与华仁药业模式如出一辙的还有凯迪电力，公司因重大事项从8月22日开始停牌，停牌前一个交易日收盘价为10.96元/股。9月17日公司发布大股东阳光凯迪新能源集团有限公司股权质押式回购公告，从公告可以看到，公司大股东目前进入或接近预警线的股权质押共两笔，分别是今年2月9日和3月2日质押的7420万股和6600万股，股权质押方均为金元证券。其中，3月2日质押的股权，预警线约定价格为11.4元/股，平仓线为10.65元/股。2月9日质押股权的预警线价格为10.16元/股，平仓线价格为8.81元/股，这也意味着，以凯迪电力目前的股价计算，一旦跌幅超过3%，3月2日质押的股权质押将面临平仓危机，而仅需一个跌停，2月9日质押的股权也将拉响警报。

指数君注意到，这其实并不是凯迪电力笔股权质押首次预警，早在7月6日，凯迪电力股价最低曾下探到9.62元/股，7月7日收盘价仅为10.17元/股，跌破3月2日质押的股权平仓线，2月9日质押的股权也进入预警线之下。值得注意的是，上述两笔股权质押合计占公司总股本的25.49%，而此时阳光凯迪持有凯迪电力股份仅为28.49%，阳光凯迪质押比例高达89.5%。为保持控股权，凯迪电力7月6日午盘宣布控股股东拟增持公司股票1亿股，增持完毕后，阳光凯迪将持有凯迪电力股份总股本的36.48%，质押股权占总股本比例降至69.87%。此外，佳隆股份、三五互联、大北农、旭光股份、爱施德、华塑控股、三泰控股、众生医药、光一科技、贵州百灵、红太阳等多只个股均接近过爆仓警戒线，股东不得不补充质押。

值得注意的是，不少在股市高位质押股权的上市公司则多选择提前赎回解除股权质押。丽鹏股份9月15日发布公告称，公司控股股东孙世尧在9月14日一并解除了今年6月份以来累计质押给中信证券的662万股公司股票。云投生态公司股东张国英于6月8日质押给绍兴县汇金小额贷款股份有限公司的250万股在9月2日解除质押。这其中最苦不堪言的可能是隆鑫通用了，借助反弹行情，今年8月12日隆鑫通用控股股东隆鑫控股向厦门国际信托有限公司质押了4000万股，然而随之而来的暴跌行情，让隆鑫通用股价从最高近26元/股跌至最低约14元/股，公司股价近乎“腰斩”，8月28日隆鑫通用大股东解除了此次仅质押了16天的股权。

统计数据显示，自6月份以来提前解押已涉及的公司数量达到193家，涉及的笔数达到263笔。中金报告分析称，6月中旬以后市场波动，新增股权质押规模也在下降，尤其到了8月，市场的加速下跌使得近期单日的解押规模开始频频高于新增质押，这表明因股价下降带来的解押压力已经显露出来。不过，国元证券表示，防范风险并非提前解押的惟一原因，上市公司股东还有着多重考虑，如自身资金需求，融资的时间成本，利率变化等均会成为提前解押的动力。

此外，为了保证公司股价不受影响，部分质押股权的上市公司主动对外公布质押股权情况。如佐力药业、爱康科技、上海凯宝、仟源医药、朗姿股份等公司近日在互动平台上均明确表示公司股权质押风险可控，目前不存在强平风险。

瞅准大股东意图适当掘金

9月18日，紫马基金山东分公司负责人李正光在接受采访时表示，虽然目前市场上部分个股继续下跌可能面临平仓危机，但平仓是股权质押流程中的最后一步，在目前国家强力护盘的背景下，出现大规模的股权质押爆仓案例的概率不大。他分析说：“如果质押股权被平仓，那可能会影响到质押人的控股股东或大股东地位，进而影响在公司的话语权，为了保住在上市公司的地位和话语权，个人认为质押人不会坐视不管，肯定会想尽办法来‘自救’，上市公司实际的平仓压力可能性并不是很大。”

华泰证券高级策略研究员薛鹤翔也认为，即使是在极端压力测试下，股权质押警戒市值规模仍可控。若上证指数跌至2500点，破警戒线市值约5800亿元，破平仓线市值约4200亿元，破平仓线时，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元。极端情形下，若上证指数跌至2000点，破警戒线市值约7100亿元，破平仓线市值约5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。同时，薛鹤翔也指出，根据目前股权质押业务部门的政策，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，业务部门并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓（追加质押股票或现金补仓）。若大股东无法完成补仓，往往对个股采取停牌措施，或采取尾盘拉升等措施自救。因大股东质押股票跌破平仓线而导致强制平仓的现象暂不大可能出现。

值得注意的是，证监会9月14日晚间也特意就股权质押表态称，证券公司股票质押回购业务总体风险可控，违约处置金额占比较低。个别客户质押的股票因价格下跌可能被平仓处置，应当属于个别事件，涉及金额不大，对市场影响有限。

操作上，李正光表示，对于存在股权质押预警的个股，投资者可“适当投机”。“主要还是需要分清控股股东或者重要股东股权质押的目的，不排斥部分大股东借助于股权质押间接套现。对于那些之前大股东曾有过频繁减持动作的公司，建议投资者还是谨慎参与。如果公司大股东未有减持动作，对公司前景十分看好。同时，公司经营、业务等各方面向好，股权质押是为了补充资金投资公司项目等，投资者可考虑跟着大股东保持利益的一致，适当参与。”李正光分析说。

安信证券分析师胡又文认为，在股票价格逼近预警线时，大股东“求生欲望”强烈，股权质押的警戒线、平仓线或成为个股的“底部支撑线”。同时，目前场外配资和场内融资的系统性风险逐步得到解决，但股权质押有可能成为下一个融资杠杆强制平仓的主要风险点。出于维稳市场的考虑，政府可能施以援手，投资者可按此逻辑并结合公司基本面选股。