如果中国政府债券纳入世界基准债券指数会如何?这个问题是花旗集团分析师本月早些时候提出的。

基准指数在市场里的重要性不言而喻。它们都是大型养老基金、资产管理公司和保险公司评估其资产回报状况所依赖的“精灵”。在被动投资时代，它们还对巨额资产去留产生极大的影响。仅凭借把某种债券或股票纳入或剔除出指数，就能驱动大额资金流动。

然而，国际评级机构穆迪投资者服务公司(Moody's)上周三(3月2日)将中国政府债券评级展望从稳定调整为负面，调降原因包括政府窄幅增加导致的财政状况弱化、资本外流导致的外储持续下降等。

上个月，中国向外资机构进一步开放债券市场，使他们能更为便捷地进入中国国内的银行间债券市场。此举出台之际，恰逢据信让当局感到担忧的资本外流推动人民币触及五年低点。 

这也促使包括花旗在内的一些机构分析师评估世界第三大债券市场是否终将有一天会被纳入基准债券指数。就花旗而言，这些基准指数包括它的世界政府债券指数（WGBI）、亚洲政府债券指数（AGBI）和新兴市场政府债券指数（EMGBI）。

不出所料的话，中国主权债若被纳入这些指数，就会挤掉一些现有成员的份额。例如当涉及到WGBI，美国债券将受到最大影响，据花旗估算，其权重可能下滑约1.55个百分点。欧元区和日本的权重可能分别下滑1.44和1.08个百分点。

中国的影响在EMGBI上会更为明显，这个指数将由相对平衡的新兴市场指数转变为由亚洲债券所主导。“墨西哥权重将下滑约9.45个百分点，波兰和印度尼西亚将分别下滑5.82和5.36个百分点。该指数实际上将变身成为中国所主导的指数，其超过一半的市值将位于中国，”花旗说。

中国国债纳入全球国债指数只差最后一个条件

本月早些时候，国际知名投行花旗集团表示中国债市开放为将其纳入全球国债指数创造机会。

花旗集团固定收益指数周四在官网宣布，中国修改监管政策，进一步向投资者开放债券市场，为花旗考虑将中国债券纳入国际指数创造机会，花旗对此表示欢迎。

据中国央行公告称，鼓励境外机构投资者作为中长期投资者投资银行间债券市场，符合条件的境外机构投资者可在银行间债券市场开展债券现券等经中国人民银行许可的交易。

满足花旗集团全球国债指数的必要条件有三，一旦这个国家满足了全部条件，将会宣布该国有资格被纳入指数当中。

一是、最低市场规模需超过500亿美元、400亿欧元及5万亿日元。

二是、信用状况，国内长期信用评级需要至少为标普A-以及穆迪A3。

三是、不存在进入障碍。

如果在宣布后持续三个月满足以上三个条件，该国将会被纳入指数。

中国国债多年前已满足国际指数前两个条件，何时满足第三个条件才是能否纳入的关键。

根据官网资料显示，花旗全球国债指数(Citi World GovernmentBond Index)有超过25年的历史，包含超过20个国家的主权债券，目前市场价值约19.7万亿美元，资产管理规模(AUM)约为2万亿美元。

纳入中国债券能提高收益率

但也许对于中国债券被潜在纳入指数最有趣的问题是有关其对投资者回报率的影响上。

“就WGBI而言，纳入中国的债券一般来说能在收益率稀缺的时期提供更高的收益率，”花旗分析师Terence Scheit和Hing Wong在研究报告中写道。“对新兴市场指数而言，中国的加入将抑制收益率水平，但是......一个好处会通过（降低）整体的波动率体现出来。”

从图表来说，收益率回升看起来是这样的：

除了亚洲政府债券指数外，其他指数纳入中国债券后，收益率都将出现上涨

经过风险调整后的债券收益率

当然，纳入基准指数往往对所涉及的资产造成意想不到的效果。虽然中国政府债券的风险调整表现优于大盘，但这要部分归功于低波动，并且也是封闭受控债券和汇率体系的一个好处。不过随着市场更为开放，这可能很快出现变化。

中国债市风险正在攀升

根据中央结算公司(中债)公布的最新数据，中国虽然正对外国投资人扩大开放债券市场，但后者却正以史上最快速度退出。呼应专家们纷纷警告，中国债市风险正在攀升。

中债统计显示，今年1月全球投资者持有的中国债券规模锐减496亿元人民币(76亿美元)至5530亿元人民币，创2014年7月统计有史以来单月最大降幅。且较去年8月中国股灾时的债市卖超227亿元人民币，足足高出一倍多。

Aberdeen资产管理驻伦敦新兴市场债务部主任EdwinGutierrez指出，过去半年人民币贬值了3%，投资者持续将资金撤出中国而非投入；“人们对中国的看法如此悲观，且对于人民币走势感到紧张，我不预期大量资金会朝中国去。”

中国是全球第三大债市，而央行上个月24日才推出进一步开放债市的措施，宣布境外商业银行、保险公司、券商、基金管理公司及年金基金投资中国银行[-2.33% 资金研报]同业间债市，不再受到配额限制。不过，国际评级机构穆迪周三却下调中国主权信评展望，由原本的稳定降至负面。

在目前中国5.4万亿美元未清偿债市中，外资持有比重仅1.6%，因此北京希望吸引更多外资投入，以加大人民币的使用。但法国兴业银行[-2.28% 资金研报](SocieteGenerale)驻香港亚洲除日本外利率策略部主任张淑娴表示，2月份中国债市资金外流很可能减缓，然而除非中国经济成长以更持久的基础反弹，否则来自新兴市场的资金外流压力很可能会一直存在。

债市巨擘PIMCO(太平洋投资管理公司)及知名投资管理公司施罗德(Schroders)上周双双指出，中国资产提供的收益利率，虽然在全球主要国家中名列前茅，但汇率风险却挫伤全球对其需求。